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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎ为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机i)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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