再(zài)如，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持(chí)有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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